通弘网开源证券：给予李子园增持评级

　　开源证券股份有限公司张宇光,张思敏近期对李子园（605337）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：含乳饮料短期承压，电商渠道持续亮眼》，给予李子园增持评级。

　　李子园

　　2025Q3业绩承压通弘网，维持“增持”评级

　　公司披露2025年三季报。2025前三季度收入9.7亿元，同比-8.5%；归母净利润1.48亿元，同比-5.9%。单2025Q3收入3.5亿元，同比-8.5%；归母净利润0.52亿元，同比-16.6%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2027年盈利预测为2.11、2.30、2.51(前值2.48、2.74、2.99)亿元，EPS为0.54、0.59、0.64元，当前股价对应PE为22.6、20.8、19.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。

　　含乳饮料收入承压，电商渠道表现持续亮眼

　　(1)分产品看，2025Q3含乳饮料/其他营收同比分别-16.8%/+178.4%，含乳饮料终端需求承压。(2)分渠道看，2025Q3经销/直销渠道同比分别-13.2%/+85.5%，直销渠道增长亮眼。(3)分区域看，2025Q3华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电商同比分别-16.7%/-10.1%/-0.5%/-22.8%/-30.5%/-9.6%/+77.3%/+58.1%，其中西北区域增速较快，电商渠道表现持续亮眼。展望全年经营表现仍承压，公司继续优化主业产品结构布局通弘网，坚持长期培育新品，同时通过针对性产品提升经销商积极性、开拓新渠道，逐步实现经营企稳。

　　2025Q3毛利率降下滑主因规模效应减弱，费用率略有提升

　　公司2025前三季度/2025Q3毛利率39.4%(YoY+0.1pct)/38.5%(YoY-2.5pct)，三季度毛利率下降主因规模效应减弱，单位成本上升。同时，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/6.7%/1.2%/0.1%，同比+0.2pct/+0.5pct/-0.1pct/+0.5pct；2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.2%/1.1%/0.3%，同比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.1pct，总体费用率略有提升，影响净利率水平。综合来看，2025前三季度/2025Q3归母净利率15.2%(YoY+0.4pct)/14.7%(YoY-1.4pct)，三季度盈利水平承压。展望未来，随着公司经营企稳、产能利用率逐步提升，规模效应逐渐加强，盈利能力有望提升。

　　风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

　　最新盈利预测明细如下：